一、甲醇下游“負(fù)反饋”持續(xù)發(fā)酵影響

 5月中上旬，在宏觀政策“暖風(fēng)”與產(chǎn)品基本面尚好共振驅(qū)動(dòng)下，甲醇期現(xiàn)市場(chǎng)均經(jīng)歷了一波偏強(qiáng)上移行情，然原料端強(qiáng)勢(shì)過(guò)程中，也使得甲醇下游產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)擠壓明顯；隨之而來(lái)的下游“負(fù)反饋”也逐步有所體現(xiàn)，該點(diǎn)主要表現(xiàn)在MTO方面。此外，甲醛行業(yè)季節(jié)性弱化風(fēng)險(xiǎn)也需進(jìn)一步警惕。

 目前我國(guó)煤經(jīng)甲醇制烯烴行業(yè)涉及總產(chǎn)能在1837萬(wàn)噸，其中原料外購(gòu)性MTO涉及產(chǎn)能約24%，項(xiàng)目主要分布在江浙、山東及河南為主；基于該類(lèi)下游單耗甲醇較高，所以項(xiàng)目開(kāi)停波動(dòng)也備受市場(chǎng)關(guān)注。前面甲醇價(jià)格偏強(qiáng)壓制，目前國(guó)內(nèi)烯烴停車(chē)/降負(fù)舉措也有所體現(xiàn)。從相關(guān)數(shù)據(jù)看，截至目前，我國(guó)煤經(jīng)甲醇制烯烴行業(yè)開(kāi)工降至66%附近，較4月底下滑18.17個(gè)百分點(diǎn)；且該水平也創(chuàng)下2022年12月初以來(lái)的新低水平。若單從外購(gòu)性MTO開(kāi)工來(lái)看，該開(kāi)工數(shù)據(jù)已跌至57%附近，該水平創(chuàng)下2023年3月初以來(lái)新低。

 值得一提的是，該階段國(guó)內(nèi)C/MTO行業(yè)開(kāi)工大幅下滑，一方面與西北產(chǎn)區(qū)部分一體化項(xiàng)目計(jì)劃內(nèi)檢修有關(guān)，比如目前大唐多倫、延長(zhǎng)榆能化二期及青海鹽湖仍處于檢修狀態(tài)，部分預(yù)計(jì)6月上旬恢復(fù)重啟。另一方面，山東、江浙部分MTO停工也有很大原因，如浙江興興、南京誠(chéng)志一期等；同時(shí)，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)擠壓明顯下，港口部分停工烯烴項(xiàng)目6月能否如期回歸，目前暫無(wú)確切消息。此外，近期連云港、寧波MTO也有出現(xiàn)降負(fù)舉措。

 目前來(lái)看，甲醇下游需求負(fù)反饋對(duì)甲醇價(jià)格階段性影響已有一定體現(xiàn)。比如：5月20日甲醇期價(jià)沖高觸及2693元/噸高點(diǎn)后逐步回落，期間港口現(xiàn)貨絕對(duì)價(jià)格也有出現(xiàn)一定松動(dòng)表現(xiàn)。然甲醇港口低庫(kù)存大背景下，疊加月下主力社會(huì)罐到船量有限、月底剛需等支撐，當(dāng)前甲醇月內(nèi)絕對(duì)價(jià)格仍暫顯堅(jiān)挺；如5月28日，太倉(cāng)現(xiàn)貨基差仍堅(jiān)挺在09+150附近。不過(guò)，6月上旬太倉(cāng)主力庫(kù)區(qū)將有批量進(jìn)口到船補(bǔ)充，部分貨量為MTO轉(zhuǎn)港量；疊加近期供需轉(zhuǎn)弱驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)心態(tài)偏弱，西北產(chǎn)區(qū)上游主動(dòng)性降價(jià)出貨節(jié)奏加快同時(shí)，內(nèi)地與港口市場(chǎng)區(qū)域價(jià)差持續(xù)走擴(kuò)，套利積極性將進(jìn)一步提升，該因素將一定程度上繼續(xù)沖擊港口市場(chǎng)。故到貨階段性增量沖擊下，需密切關(guān)注后續(xù)基差整體修復(fù)力度。

 此外，除當(dāng)前烯烴端需求縮量造成的下游負(fù)反饋有所體現(xiàn)外，近日河南部分甲醛項(xiàng)目因檢修/利潤(rùn)問(wèn)題也有出現(xiàn)降負(fù)/停工現(xiàn)象，諸如河南部分甲醛工廠也有出現(xiàn)外賣(mài)原料舉措。同時(shí)，步入6月份，甲醇市場(chǎng)也需警惕甲醛及板材類(lèi)季節(jié)性需求轉(zhuǎn)弱拖累的影響；緊盯MTO需求增減變化驅(qū)動(dòng)。

 二、多重因素影響近期甲醇走勢(shì)波動(dòng)加劇

 今年五一之后國(guó)內(nèi)甲醇市場(chǎng)在港口庫(kù)存緊張且貨權(quán)相對(duì)集中支撐下，市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)走高，基差也順勢(shì)拉高至350附近（發(fā)生在5月20日附近），當(dāng)時(shí)太倉(cāng)現(xiàn)貨價(jià)格也觸及三千元整數(shù)關(guān)口。除了基本面因素外，房地產(chǎn)政策利好推動(dòng)商品氛圍，也進(jìn)一步帶動(dòng)內(nèi)地價(jià)格出現(xiàn)走高。不過(guò)在此之后，隨著下游需求負(fù)反饋制約，尤其烯烴開(kāi)工下滑影響，期現(xiàn)同步走弱。值得注意的是，5月29日國(guó)務(wù)院印發(fā)《2024—2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》的通知，盤(pán)面再度出現(xiàn)反彈，但是在后續(xù)檢修有限疊加部分傳統(tǒng)下游需求或?qū)⒉饺氲緯?huì)對(duì)未來(lái)走勢(shì)有所影響。

 影響近期市場(chǎng)走勢(shì)的因素簡(jiǎn)要列舉如下：

 1、1-5月國(guó)產(chǎn)開(kāi)工高于去年同期，關(guān)注后續(xù)6月開(kāi)工變化。2024年1-5月份中國(guó)甲醇生產(chǎn)企業(yè)平均開(kāi)工在76.92%，較去年同期略高6個(gè)百分點(diǎn)。雖然3-5月處于常規(guī)檢修季，且也有約五千多萬(wàn)噸的裝置涉及降負(fù)/檢修，但是從檢修損失量看，3-5月份同期檢修的損失量較去年同期略低12個(gè)百分點(diǎn)。有部分裝置得益于3月份以來(lái)煤制利潤(rùn)有所修復(fù)，因此出現(xiàn)檢修推遲情況。從后續(xù)開(kāi)工來(lái)看，目前暫時(shí)看6月檢修裝置有限，北線、關(guān)中、山東有部分裝置計(jì)劃?rùn)z修，尚需進(jìn)一步跟蹤。

 2、烯烴開(kāi)工于5月下旬下挫至不足七成，關(guān)注需求負(fù)反饋影響。因原料價(jià)格持續(xù)高位，導(dǎo)致烯烴利潤(rùn)快速收縮，從而引起烯烴負(fù)反饋，內(nèi)地及港口的烯烴裝置均出現(xiàn)停工及降負(fù)舉措。5下旬我國(guó)C/MTO開(kāi)工在64.8%，較5月初83.50%的數(shù)值大幅下挫；浙江興興、南京誠(chéng)志一期、山東陽(yáng)煤恒通、大唐多倫均、榆能化二期停車(chē)檢修中，且青海鹽湖MTP也已停車(chē)，配套甲醇同步停車(chē)；其它部分裝置也存降負(fù)情況。

 3、初步預(yù)計(jì)5月份進(jìn)口量或低于此前預(yù)期，預(yù)估在103-104萬(wàn)噸附近（包括部分存在跨月可能的到船）；前期與伊朗談判問(wèn)題及月內(nèi)船只運(yùn)力問(wèn)題均影響到了月內(nèi)的到船量。結(jié)合裝船情況來(lái)看，暫時(shí)預(yù)計(jì)6月份進(jìn)口量預(yù)期將有所提升，預(yù)估數(shù)值在110-113萬(wàn)噸附近，沙特貨源預(yù)期或有增量，且屆時(shí)社會(huì)庫(kù)到貨預(yù)期增量明顯。國(guó)際裝置方面，需要關(guān)注ZPC、非伊等檢修裝置未來(lái)恢復(fù)情況。

 4、今年3月份以來(lái)內(nèi)地與港口套利維持前期狀態(tài)，雖然4月份內(nèi)地流入貨物減少，但是目前兩地套利仍保持開(kāi)啟狀態(tài)。需要注意的是，目前港口Back結(jié)構(gòu)，6月中紙貨價(jià)格在2720元/噸附近，按照當(dāng)前內(nèi)蒙的價(jià)格來(lái)看，與港口現(xiàn)貨價(jià)差高達(dá)655元/噸，是與6月中紙貨價(jià)差在565元/噸。兩地貨物流通需要考慮時(shí)間差、貨物組織、運(yùn)輸?shù)染C合問(wèn)題，雖然兩地套利開(kāi)啟，但實(shí)際現(xiàn)貨流動(dòng)量仍需進(jìn)一步觀察。

 5、原料端煤炭3-4月份走勢(shì)偏弱震蕩，因供應(yīng)保持在高位水平，但下游電廠正式進(jìn)入季節(jié)性淡季，需求整體表現(xiàn)回落。目前來(lái)看，雖然有“迎峰度夏”旺季需求支撐，但據(jù)悉電廠庫(kù)存較高，因此原料煤炭?jī)r(jià)格預(yù)期較難出現(xiàn)向好走勢(shì)。截止5月，產(chǎn)地煤價(jià)開(kāi)始降價(jià)幅度擴(kuò)大，但受到安監(jiān)環(huán)保影響，總體庫(kù)存不大，后續(xù)持續(xù)關(guān)往下游需求釋放情況以及產(chǎn)地產(chǎn)量情況，多注意供需關(guān)系，天氣變化以及政策等因此。

 6、29日夜盤(pán)再度交易雙碳政策，盤(pán)面高開(kāi)，維持暫時(shí)強(qiáng)勢(shì)，截止5月30日上午10：30時(shí)，期貨主力最高至2696。通知指出，2024年單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能源消耗和二氧化碳排放分別降低2.5%左右、3.9%左右，規(guī)模以上工業(yè)單位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消費(fèi)占比達(dá)到18.9%左右，重點(diǎn)領(lǐng)域和行業(yè)節(jié)能降碳改造形成節(jié)能量約5000萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)煤、減排二氧化碳約1.3億噸。結(jié)合此前政策對(duì)比看，變動(dòng)有限，關(guān)注對(duì)行業(yè)影響。目前國(guó)內(nèi)甲醇產(chǎn)能在一億噸附近，在我國(guó)目前面臨綠色技術(shù)和產(chǎn)業(yè)變革、綠色投資和消費(fèi)增長(zhǎng)的多重背景下，我國(guó)碳達(dá)峰碳中和將帶來(lái)相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模127萬(wàn)億—147萬(wàn)億元，因此需要關(guān)注新賽道-綠醇未來(lái)行業(yè)變化。

 綜上所述，多重因素影響甲醇市場(chǎng)近期波動(dòng)幅度加劇。雖然有政策對(duì)短期行情有提振，但是回歸到產(chǎn)品基本面看，后續(xù)檢修不多、港口社會(huì)庫(kù)到港增加、下游烯烴負(fù)反饋及傳統(tǒng)需求或?qū)⒅饾u步入淡季等因素或?qū)κ袌?chǎng)走勢(shì)有所抑制。

 三、國(guó)內(nèi)煤制甲醇利潤(rùn)5月中下旬以來(lái)急速收窄

 年初以來(lái)，國(guó)內(nèi)煤制甲醇利潤(rùn)呈現(xiàn)逐步修復(fù)態(tài)勢(shì)，然而自5月初開(kāi)始，煤制利潤(rùn)呈現(xiàn)一路下行趨勢(shì)，截至5月底，西北煤制甲醇理論盈利在壓縮至7元/噸水平，較月初下滑345元/噸左右；且近一周內(nèi)該工藝路線制甲醇利潤(rùn)下滑猶為明顯，周環(huán)比降210元/噸，降幅達(dá)97%左右。而相對(duì)煤制利潤(rùn)壓縮，該階段，西南天然氣制與山西焦?fàn)t氣制企業(yè)利潤(rùn)相比之下則稍顯平穩(wěn)運(yùn)行。

 造成近期煤制甲醇企業(yè)利潤(rùn)擠壓誘因，主要從以下兩個(gè)方面來(lái)看：

 首先，自5月下旬開(kāi)始，甲醇市場(chǎng)價(jià)格整體高位回調(diào)運(yùn)行，內(nèi)地市場(chǎng)連續(xù)走跌，港口則是大漲大跌急轉(zhuǎn)行情。具體來(lái)看，內(nèi)地市場(chǎng)方面，隨著西北多套前期檢修裝置陸續(xù)回歸，業(yè)者看空情緒濃厚，在利潤(rùn)可觀情況下工廠出貨態(tài)度積極，然下游用戶順勢(shì)壓價(jià)采購(gòu)，進(jìn)一步倒逼上游大幅讓利出貨以匹配市場(chǎng)。雖在22日附近，隨部分貿(mào)易商有補(bǔ)空，西北工廠出貨好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)跌勢(shì)也略有放緩。然下游負(fù)反饋壓制情況下，貿(mào)易商仍有賣(mài)空舉措；截止5月24日，內(nèi)蒙古北線出貨降至2170元/噸，較5月17日降170-200元/噸，部分企業(yè)競(jìng)拍仍有流標(biāo)表現(xiàn)。而港口方面，本周前期因港口庫(kù)存持續(xù)緊張且貨權(quán)集中，市場(chǎng)仍偏高位運(yùn)行，但目前下游MTO虧損嚴(yán)重，港口烯烴裝置降負(fù)，需求端利空以及部分持貨商的高位獲利操作，周后期港口市場(chǎng)也高位回落運(yùn)行，且基差整體趨弱修復(fù)態(tài)勢(shì)。截至目前，江蘇太倉(cāng)價(jià)格在2710-2760元/噸，周降160-185元/噸左右。

 其次，從近期原料煤炭端情況來(lái)看，現(xiàn)階段產(chǎn)區(qū)煤礦安檢力度持續(xù)中，對(duì)局部供應(yīng)仍有所壓制；此外，隨氣溫逐步上升，部分下游補(bǔ)貨需求逐步有所釋放，拉運(yùn)積極性尚可，產(chǎn)區(qū)壓力逐步有所緩解，多數(shù)煤礦基本實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)平衡，坑口庫(kù)存壓力較小，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)部分煤礦繼續(xù)上調(diào)煤價(jià)。截至目前，內(nèi)蒙古5500大卡煤炭?jī)r(jià)格在640-690元/噸水平，較5月初上漲50元/噸。

 就后續(xù)短期內(nèi)看，煤炭市場(chǎng)基于迎峰度夏季節(jié)性需求仍存有一定支撐，而從甲醇市場(chǎng)現(xiàn)階段內(nèi)看，內(nèi)地供應(yīng)端壓力仍存，下游負(fù)反饋力度提升，供需矛盾凸顯下，短期內(nèi)市場(chǎng)或呈現(xiàn)高位回調(diào)修復(fù)走勢(shì)，故預(yù)計(jì)煤制甲醇利潤(rùn)或維持?jǐn)D壓態(tài)勢(shì)，還需繼續(xù)關(guān)注后期檢修裝置，如甘肅華亭、陜西兗礦榆林、內(nèi)蒙古新奧等實(shí)際落實(shí)情況。

 四、化工大宗：政策落地效果仍需觀察市場(chǎng)情緒降溫漲后整理

 5月上旬國(guó)際原油破位下跌，且國(guó)內(nèi)宏觀面指引偏弱，化工市場(chǎng)整體表現(xiàn)相對(duì)平淡，但較國(guó)際原油抗跌。5月17日，史詩(shī)級(jí)刺激地產(chǎn)政策祭出，受宏觀面強(qiáng)勢(shì)提振，化工市場(chǎng)整體向上，期現(xiàn)貨市場(chǎng)短期推升，金聯(lián)創(chuàng)化工行業(yè)指數(shù)升至年內(nèi)高點(diǎn)。5月下旬隨著市場(chǎng)情緒逐步降溫，化工市場(chǎng)漲后整理，但調(diào)整幅度不大。

 5月17日房地產(chǎn)密集政策出臺(tái)，本輪政策集中在兩方面：一是保交樓，主要政策包括推進(jìn)房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制、地方國(guó)企收購(gòu)存量商品房、地方政府回收土地，消化庫(kù)存；二是央行降低首付比例、貸款利率，推動(dòng)居民部門(mén)繼續(xù)加杠桿。和去年8月的穩(wěn)地產(chǎn)政策相比，本輪政策涉及的領(lǐng)域更為全面，最大亮點(diǎn)是政府為地產(chǎn)行業(yè)“增信”的信號(hào)十分明顯，業(yè)內(nèi)分析，短期市場(chǎng)預(yù)期會(huì)得到提振，一部分增量需求也將被激發(fā)，但房地產(chǎn)銷(xiāo)售改善幅度以及持續(xù)時(shí)間尚有待觀察。

 原油和基本面暫無(wú)驅(qū)動(dòng)政策落地效果仍需觀察短期化工市場(chǎng)漲后整理

 展望后期市場(chǎng)：原料端，預(yù)計(jì)國(guó)際原油延續(xù)震蕩，供需格局沒(méi)有主要矛盾，面對(duì)不確定性的未來(lái)，暫無(wú)主邏輯；基本面，國(guó)內(nèi)化工下游需求漸入淡季，難有較強(qiáng)驅(qū)動(dòng)；國(guó)內(nèi)政策面，市場(chǎng)對(duì)于官方收儲(chǔ)消化房地產(chǎn)庫(kù)存有較多期待，但在商品房銷(xiāo)售量?jī)r(jià)齊跌、居民去杠桿的大背景下，5月17日一攬子房地產(chǎn)刺激政策在落地效果上仍需謹(jǐn)慎對(duì)待；且受海外制裁影響，外需面臨的風(fēng)險(xiǎn)正在上升。預(yù)計(jì)短期化工市場(chǎng)漲后整理；若房地產(chǎn)修復(fù)不及預(yù)期，中期化工市場(chǎng)漲后將面臨階段性回調(diào)壓力。

 五、石化化工行業(yè)節(jié)能降碳行動(dòng)

 1.嚴(yán)格石化化工產(chǎn)業(yè)政策要求。強(qiáng)化石化產(chǎn)業(yè)規(guī)劃布局剛性約束。嚴(yán)控?zé)捰汀㈦娛?、磷銨、黃磷等行業(yè)新增產(chǎn)能，禁止新建用汞的聚氯乙烯、氯乙烯產(chǎn)能，嚴(yán)格控制新增延遲焦化生產(chǎn)規(guī)模。新建和改擴(kuò)建石化化工項(xiàng)目須達(dá)到能效標(biāo)桿水平和環(huán)保績(jī)效A級(jí)水平，用于置換的產(chǎn)能須按要求及時(shí)關(guān)停并拆除主要生產(chǎn)設(shè)施。全面淘汰200萬(wàn)噸/年及以下常減壓裝置。到2025年底，全國(guó)原油一次加工能力控制在10億噸以內(nèi)。

 2.加快石化化工行業(yè)節(jié)能降碳改造。實(shí)施能量系統(tǒng)優(yōu)化，加強(qiáng)高壓低壓蒸汽、馳放氣、余熱余壓等回收利用，推廣大型高效壓縮機(jī)、先進(jìn)氣化爐等節(jié)能設(shè)備。到2025年底，煉油、乙烯、合成氨、電石行業(yè)能效標(biāo)桿水平以上產(chǎn)能占比超過(guò)30%，能效基準(zhǔn)水平以下產(chǎn)能完成技術(shù)改造或淘汰退出。2024—2025年，石化化工行業(yè)節(jié)能降碳改造形成節(jié)能量約4000萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)煤、減排二氧化碳約1.1億噸。

 3.推進(jìn)石化化工工藝流程再造。加快推廣新一代離子膜電解槽等先進(jìn)工藝。大力推進(jìn)可再生能源替代，鼓勵(lì)可再生能源制氫技術(shù)研發(fā)應(yīng)用，支持建設(shè)綠氫煉化工程，逐步降低行業(yè)煤制氫用量。有序推進(jìn)蒸汽驅(qū)動(dòng)改電力驅(qū)動(dòng)，鼓勵(lì)大型石化化工園區(qū)探索利用核能供汽供熱。